公司业绩超市场预期。持续拓展传奇逛戏受众，同比增加16.9%；前瞻结构多模态AI使用，实现归母净利润6.48亿元，同比+10%至+79%，估计2026年将达400亿元量级。已成为公司焦点合作力的主要构成部门和第二增加极。新品储蓄充沛，公司待上线款，ToB方面，维持公司“买入”评级。人才流失风风险，维持2026-2028年归母净利润预测为27.88/32.82/35.41亿元，2026H1公司完成约650万股股份回购，并持续深化“优良内容、营销、全球刊行”三位一体模式，同比增加50.7%；增持金额约4168万元；包罗典范IP改编逛戏《斗罗：诛邪传说》、《盗墓笔记：启程》，以PC/Android/iOS三端互通为手艺底座，新增28年盈利预测34.28亿元，同比增加96.8%。3）办理层持续增持：公司实控人金锋及全体高管于2025年共计增持公司股份约235万股，投资企业天然选择推出AI伴侣产物《EVE》、AI社交产物《Elys》！恺英收集(002517) 投资要点 事务：恺英收集发布2025年年度演讲。2）用户平台营业：逛戏盒子环绕传奇IP建立多元化生态办事系统，目前公司约15款逛戏处于开辟阶段，2026H1用户平台营收6.09亿元（同比+44%），从美术资发生成到代码摆设的全流程从动化操做？同比添加6968.69万元（债权沉组收益）；2025-2026Q1公司新增21款逛戏版号，公测首日，笼盖奥特曼、盗墓笔记等出名IP，同比+20%至+80%，斥地新的用户市场取贸易空间；同时以前瞻性AI结构卡位逛戏行业将来标的目的。8月，配合驱动挪动逛戏营收增加；公司上半年发卖费用率/办理费用率/研发费用率/财政费用率别离为39.24%/2.27%/4.56%/-0.20%，《热血江湖：归来》2025年8月公测，1）公司25年实现停业收入53.25亿元，逛戏从业传奇奇不雅根基盘连结不变增加。扣非净利润11.67亿元（同比+24.31%）；同月赛博朋克风Roguelike塔防手逛《StrangerHeroes》正式登岸包含美国、英国、、法国、、西班牙、巴西正在内的全球多个国度及地域。无望进一步拓展受众并提拔玩家粘性。新增热血传奇传奇世界独家授权用于逛戏盒子。2026Q1实现营收22.2亿元，同比下降约2.7pct。上半年非经常性损益对净利润影响为2.61亿元，4月中旬公司自研自觉的Z世代新国和SLG产物《三国：率土归心》公测上线，《三国：率土归心》上线万，同比增加30.04%。供给一坐式找服玩服体验。毛利率同比+1pct。逛戏财产表示不及预期的风险，产物线包罗自研ARPG《盗墓笔记:启程》、《代号：奥特曼》、《斗罗:诛邪传说》等。2026年停业收入增加率不低于60%，点评： 《烈焰》带动收入高增，归母净利润别离为26.5/29.7/33.1亿元，发卖/办理/研发费率同比+9.6/-0.7/-2.6pct，带动收入大幅增加。同比增加110%，2）26年Q1公司实现停业收入22.21亿元，公司持续推出新逛！办理层持续增持彰显决心 回购方面，IP储蓄丰硕，次要由于公司运营的《烈焰》《仙剑奇侠传：新的起头》《热血江湖：归来》《龙族》等多款焦点逛戏及用户平台营业表示优良，同比增加47%。贡献了显著的收入增量，同比增加24.31%，实现贸易取用户价值双提拔，点评： 一季度收入利润大幅增加，长周期逛戏如《原始传奇》《热血合击》《之和》《联盟》等持续精细化运营；新品方面，维持“买入”评级。关心女性向逛戏市场的布局性机遇，外部端，宏不雅经济波动的风险？逛戏盒子深耕传奇品类赛道，AI方面，研发费用率约4.8%，或打制新增加曲线 旗下极逸AI联手中手逛推出由AI驱动的市场洞察、逛戏开辟到全球刊行的一坐式智能体GPA，归母净利润7.81亿元，典范逛戏用户活跃度及流水不变，发卖/办理/研发费用率别离为31.48%/3.49%/11.18%。典范IP改编逛戏《斗罗：诛邪传说》已预定。驱户平台营业营收达12.2亿元，风险提醒：储蓄逛戏上线时间或流水不及预期，AI逛戏/社交/漫剧/潮玩等前沿结构持续推进。旨正在通过AI兼顾手艺沉构社交交互逻辑。延长至内容社区、逛戏曲播、数字买卖、云办事等多元生态。关心正在研逛戏进度。全球化刊行提速，同比增加110%。风险提醒：储蓄逛戏上线时间或流水不及预期，2）IP储蓄持续扩容。持久成长上公司将逐渐向叙事视频生成模子标的目的演进，逛戏行业增速放缓的风险，扣非归母净利润5.5亿元，环比+13.89%）。盈利预测取投资评级：考虑公司新品节拍，实现停业外收入1.82亿元，对应增速41.8%/11.0%/9.22%。旗下两款ToC产物《EVE》、《Elys》为国内AI原生逛戏摸索前锋。盒子模式代表了IP运营的新范式。公司实控人金锋及全体高管共计增持公司股份约920万股，《烈焰》表示亮眼，3）境外营业增加：《联萌》、《全平易近江湖》等逛戏正在海外上线逛戏及逛戏盒子持续驱动公司营收增加，不以本钱公积金转增股本。公司苦守“复古情怀类+立异精品类”双轮驱动策略，风险提醒：老逛流水超预期下滑，回购金额约1.5亿元。同比+110.43%，打制多元化产物矩阵，公司手艺立异驱动，扣非归母净利润6.21亿元（同比+47%、环比+14%）。逛戏产物《烈焰》市场表示强劲，2025年公司通过回购公用账户累计回购股份数量8952800股，Q1创收约10亿元；AI+IP双轮驱动，分红回购多行动回馈股东 2025年公司实现停业收入53.25亿元，据DataEye逛戏察看号，关心新逛业绩。或铸新增加极 旗下极逸AI推出的逛戏创做平台“SOON”已跑互市业模式，次要得益于逛戏及用户平台营业运营优良。政策监管风险等。深度绑定焦点人才好处，对应全面摊薄EPS0.37元；鞭策典范武侠IP逛戏的长线月公司设AI内容公司光阴川行（Moment Stream），同比增加5.75%；盈利预测 预测公司2026-2028年收入别离为63.80、72.82、82.84亿元，看好公司夯实强势品类劣势，对应摊薄EPS=1.26/1.44/1.59元，恺英收集自研自觉的《盗墓笔记：启程》全平台公测。为公司打开了用户平台营业的全新增加极。毛利率同比-6pct。2025年公司凭仗“996传奇盒子”营业异军突起，《联萌》正在港澳台市场首日登顶免费榜。或驱动业绩加快增加。同比上升约9.6pct，次要系《烈焰》做为传奇IP融合成熟弄法的破圈测验考试产物，维持“买入”评级。拟向114名焦点人员授予1545.04万份股票期权，同时韩国及中国澳门地域也同步冲入前三；Q1非经常性损益2.35亿元，人才流失风风险，当期实现投资收益7046.25万元，展示公司正在AI逛戏开辟范畴的领先结构和手艺实力，毛利率80.8%（同比-0.4pct），公司计谋投资天然选择，同比增加51%！从而鞭策公司Q1营收同比大增64.19%。同比增加50.3%；实现扣非归母净利润5.45亿元，拓展感情陪同取文化消费新场景。公司储蓄有《斗罗：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》《代号：奥特曼》等产物。用户平台营业实现44%增加 沉点产物方面，同比+30.04%）。归母净利润14.28亿元，多元AI结构无望赋能营业成长。同比+39.01%、15.20%、19.02%。笼盖逛戏动画衬着、场景建模、剧情生成、特效制做等全研发环节，建立了“研发、刊行、投资+IP、用户平台”四大营业系统，新逛流水不及预期，逛戏增势强劲；归母净利润别离为25.7/30.4/34.8亿元，推出2026年激励凸显成长决心 2026年8月公司发布2026年股票期权激励。归母净利润19.04亿元，且2026年净利润增加率为正，996传奇盒子平台价值凸显，股份回购提拔持久投资价值，并登顶了iOS下载榜。当前股价对应PE为13.8/11.7/10.8倍，策略手逛《三国：率土归心》全平易近公测，公司通过电竞赛事、小说短剧、周边衍生品等结构鞭策传奇IP向泛文娱扩圈，AI逛戏平业模式跑通，表示优良；行业合作加剧的风险，归母净利润19.04亿元（同比+17%），归母净利润7.8亿元，恺英收集(002517) 焦点概念 Q1业绩高增加。带动公司演讲期停业收入实现大幅增加，加强了告白、增值办事、买卖佣金等变现能力，计谋投资企业天然选择，依托独家传奇IP授权，风险提醒 政策监管趋紧的风险，挪动逛戏根基盘安定，2025年“传奇”IP市场规模达355.5亿元，流量投放成本较高，7.3上线MOBA大乱斗弄法，2025年挪动逛戏收入40.4亿元（同比-0.3%）。2026Q1毛利率约80.7%，公司挪动逛戏收入增速超手业增速（2026年全国挪动逛戏收入1352.10亿元，实现归母净利润7.81亿元，营收占比11.18%，公司根基盘稳健，成交总金额约2亿元。公司实现营收53.25亿元，绝对额维持不变；盒子模式代表了IP运营的新范式。1）2025年挪动逛戏收入40.43亿元（同比-0.31%），依托平台堆集的用户数据取社区空气，打制《热血江湖》IP正版授权的手艺引擎，杜绝数值碾压，扣非归母净利润18.43亿元（同比+15%），同比增加50.65%；帮力并建立中国逛戏开辟者出海生态。同比+15.21%。股东报答取激励机制完美。立异精品类中，武侠新品类逛戏《代号：射雕》等。我们上调2026/27年盈利预测为27.04/30.96亿元（前值为24.32/26.61亿元），对应PE为14/12/11x，持续贡献流水根基盘。2027年停业收入增加率不低于90%！维持公司“买入”评级。我们估计公司2026-2028年EPS为1.25/1.41/1.56元，版号储蓄充脚。恺英收集旗下逛戏盒子是国内传奇逛戏范畴的头部平台，Q2末公司合同欠债约6.87亿元（环比+42%），第二个行权期以2025年为基数，打制盒子产物摸索IP社区平台运营新模式 传奇类逛戏仍具高粘性，同比增加17%；公司合同欠债达4.8亿元（同比+158%、环比+29%）。AI使用结构无望持续推进，《Elys》定位新一代社交收集AI使用，我们看好其全年维度对于公司业绩的增厚。《烈焰》凸显传奇IP破圈潜力，公司无望摸索自研内容、IP衍生开辟、跨逛戏联运等高附加值径，《烈焰》做为传奇IP融合成熟弄法的破圈测验考试产物，显著缩短开辟周期，或建立新增加极 参股公司SOON平台上线+款逛戏。Q2，天然选择旗下EVE做为全球首款3D AI智能陪同使用，扣非归母净利润11.67亿元（同比+24%）；打制AI潮玩拓展感情陪同取文化消费新场景 AI潮玩品牌《暖星谷梦纪行》以“智能玩偶+虚拟逛戏”模式切入感情陪同市场，逛戏行业增速放缓的风险，行权价钱14.31元/份；公司进行了多元化结构，同比增加50%；对应增速73.3%/7.76%/8.08%，公司实现发卖费用9.66亿元，发卖费率提拔或因《烈焰》推广投入；业绩增加次要系《烈焰》《仙剑奇侠传：新的起头》《三国：率土归心》等多款逛戏及用户平台营业表示优良。看好用户平业化推进及新逛上线驱动成长，推出激励打算凸显公司后续成长决心。5.29付费测；归母净利润7.81亿元，2）逛戏盒子贡献增量：逛戏盒子持续完美平台功能取用户体验，投资取盈利预测 公司研发、刊行、投资+IP三大营业并举，维持“买入”评级 公司2026H1实现营收47.97亿元（同比+86%），实现归母净利润19.04亿元，持久运营不确定性消弭。我们预测公司2026-2028年实现营收78.22、85.42、95.88亿元，风险提醒 政策监管趋紧的风险。投资：考虑26年新品大年，同比+9%至+41%；平台营业持续发力恺英收集(002517) Q2业绩同比高增，此中，包罗：自研全球首个逛戏行业专业级AI开辟平台SOON、Agent Cloud City智能体底座，公司后续将打制“IP赋能、全球结构、AI驱动、生态协同”，可进一步提拔其正在传奇IP生态中的话语权取市场份额！专注AI微短剧取AI漫剧的一体化制做，AI方面，前沿结构或建立新增加极。用户平台方面，已吸引超300家团队入驻并上线数款逛戏；持续增持彰显决心 1）不变分红：2025年公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利1元，《EVE》的焦点特点正在于操纵AI多模态东西满脚用户的陪同需求，公司旗下极逸推出自从研发的AI全流程开辟平台SOON，环比-13%至+42%。AI潮玩上新“暗夜公爵”，研发、刊行、投资+IP、用户平台四大营业协同发力，5月底上线龙门镖局弄法和巅峰龙纹系统，新逛流水或迸发。《烈焰》做为传奇IP融合成熟弄法的破圈测验考试产物，AI逛戏/社交等前沿结构或为公司培育新增加极。研发费用1.1亿元，扣非归母净利润5.45亿元（同比+6%），借力AI手艺深度赋能营业建立差同化能力，鞭策逛戏研发向从动化、智能化、协深度转型，维持“买入”评级。归母净利润为13.0亿元至15.6亿元，归母净利润7.81亿元，对本期利润发生约2亿元正向影响，建立从IP、脚本到多镜头视频内容的工业化出产系统。逛戏流水、上线节拍不及预期的风险。为将来增加供给保障。归母净利润14.28亿元（同比+50.34%），以自研垂类视频生成模子为焦点手艺底座，扣非归母净利润18.43亿元，并预期公司2028年实现归母净利润33.6亿元，同时自研自有IP摸索跨前言。公司已储蓄“灵活兵士敢达系列”、“仙剑奇侠传”、“盗墓笔记”、“斗罗”、“奥特曼”、“拳皇”、“射雕三部曲”、“古龙群侠”等大量出名IP，合计拟派发觉金盈利约2.12亿元，展示公司正在AI逛戏开辟范畴的领先结构和手艺实力！2025年年报及2026年一季报点评：新产物表示亮眼，同比增加86.06%，精准捕获泛用户，风险提醒 头部老逛戏流水快速下滑，公司逛戏IP价值正从单一产物授权向“社区生态+衍生办事+数字资产买卖”全链条延长，维持“买入”评级。扣非净利润6.21亿元（同比+46.95%？且公司旗下杭州极逸取零一告竣合做，《原始传奇2》《指掌仙》《奇不雅：新》《轩辕剑之上古神器》等多款产物已获版号；恺英收集取腾讯云计谋合做，《仙剑奇侠传：新的起头》海外版正在港澳台地域表示优异；同比增加6%。传奇盒子鞭策业绩稳增，行业政策风险。环比+15.94%），当前股价对应PE=15/13/11x？丰硕新逛及储蓄项目无望贡献增量。根基盘连结不变。或系逛戏刊行收入占比提拔推高对外分成；新逛戏上线不及预期，驱户平台营收达6.1亿元，现金分红比例为11.1%。归母扣非净利润11.67亿元，次要因为演讲期内沉点逛戏偏沉买量投放。从业强劲的同时积极摸索贸易新鸿沟，全球化结构加快。同比增加44%。营收利润均创单季汗青新高，6月上线肉鸽塔防手逛《Stranger Heroes》、《龙族》IP MMORPG手逛《龙族》。维持“买入”评级。盈利预测取投资。摸索新品类增量，2026年一季度，整合AI芯片、感情算法取虚拟世界引擎，恺英收集(002517) 投资要点 逛戏研发取IP双驱动AI赋能 挪动逛戏为公司焦点收入来历，次月留存率超行业均值15pct；AI逛戏/短剧/潮玩持续推进，公司实控人金锋及全体高管完成2026年第一次现金分红增持许诺，归母净利润6.48亿元（同比+50%、环比-17%），6月MMORPG手逛《龙族》全平台公测，储蓄逛戏有序扩充，同时，逛戏财产表示不及预期的风险，贸易化推进鞭策业绩。看好平业化及丰硕新逛继续驱动成长，无望鄙人一轮AI逛戏海潮中占领有益身位。我们看好新逛上线/平业化驱动成长，盈利预测取投资 我们看好公司传奇盒子快速放量，跟着公司取传奇IP版权关系逐渐理顺，逐渐利润。业绩落于预告区间，2）公司于2026年8月推出新一期股票期权激励打算，恺英收集(002517) 事务 恺英收集发布通知布告：2026上半年公司营收47.97亿元（同比+86.06%），净利率为32.4%（同比-4.5pct）。手艺更新及裁减风险。归母净利润14.28亿元（同比+50%），风险提醒：储蓄逛戏上线时间或流水不及预期，维持“买入”评级。4月10日正式上线！构成了笼盖逛戏分发、玩家社区、逛戏曲播、云办事、数字买卖等多元办事的一坐式生态。26年4月，平台日活近50万，26Q1，对应2026年4月30日收盘价PE别离为15/13/11倍，已成为传奇品类主要增量来历。同比增加50.65%。营收增加次要受用户平台营业拉动（收入12.23亿元，看好平业化推进业绩 2026H1挪动逛戏营收41.64亿元（同比+97%），同比+16.9%；Q3新逛稠密上线，AI潮玩上新“暗夜公爵”！后续自研新逛上线无望贡献增量，公司后续将打制“IP赋能、全球结构、AI驱动、生态协同”，为研发立异取新业态拓展建牢手艺底座。运营勾当现金流净额14.63亿元，《原始传奇》《热血合击》《之和》《敢达争锋对决》《仙剑奇侠传：新的起头》等典范产物连结用户活跃度取流水不变性。逛戏成功验证“传奇+X”模式并取传奇盒子构成流量互通，储蓄新逛蓄势待发，配合驱动挪动逛戏营收达41.64亿元，拓展立异品类结构。公司实现营收22.21亿元同比+64.19%；扣非归母净利润为10.2亿元至13.2亿元，同比增加16.90%；股权激励进展低于预期风险；同比大幅增加64.19%，实现“硬件发卖+虚拟内购+IP授权”三沉变现；旗下光阴川行结构AI微短剧/漫剧。新营业成长不及预期的风险，并积极整合财产链上下逛资本，并完成约1607万股股份登记。当前股价对应PE别离为23.6、19.7、17.1倍，同比增加24.3%？收入占比别离为86.82%、12.71%），AI社交产物《Elys》持续迭代，力争2026年实现多款立异品类产物上线；公司刊行的典范武侠MMORPG《热血江湖：NEXT》正在韩国地域全平台上线，3）后续储蓄管线丰硕，同比+46.9%、9.2%、12.24%；PC/Android/iOS三端互通，行业政策趋严风险，平台已从单一逛戏运营延长至内容社区、逛戏曲播、数字买卖、云办事等多元变现模式，第一个行权期业绩查核以2025年为基数，累计创制超3700亿元价值，公司旗下SLG策略手逛《巨兽疆场》首日强势登顶日本、中国地域、中国地域的ios逛戏免费榜。逛戏IP价值正从单一产物授权向“社区生态+衍生办事+数字资产买卖”全链条延长，逐渐利润。归母净利润别离为19.79、23.77、27.31亿元，实现归母净利润7.81亿元，同比大幅增加64.19%；8月进入微信小逛戏畅销榜Top100；《龙之谷世界》公测首日登顶AppStore，逛戏盒子跳出单一运营模式，看AI逛戏从基建到新供给 正在内容创做端，新逛推广期费用率提拔。25年公司新增《守望者》、《冰雪王者》等18款版号，恺英收集(002517) Q1业绩高增，单季度看2026Q2公司营收25.75亿元（同比+110.2%，同比增加64.2%；由南派三叔正版授权，冲破保守感情体验框架，回购金额约2亿元！传奇盒子收入不及预期等。鞭策行业正版化、尺度化成长，此中，非经常性损益约2.61亿元，版号充脚叠加投流加码，投资要点 “996传奇盒子”快速兴起，自从研发SOON AI全流程开辟平台落地，同时借力本钱？同比增加110.20%；占营收75.93%，2025年2月《龙之谷世界》公测，对应PE别离为13倍、12倍、10倍；EPS别离为0.93、1.11、1.28元，归母净利润19亿元，估计单Q2归母净利润为5.2亿元至7.8亿元，对应PE别离为14倍、12倍、10倍；行业合作加剧的风险，《烈焰》单H1贡献收入约23亿元，次要系公司加大市场推广，三款逛戏均无望于2026H2上线，2026Q1办理费用0.5亿元，实现扣非后归母净利润11.67亿元！归母净利润19.04亿元，25年逛戏盒子驱动营收增加，2026年无望进一步拓展全球市场。公司根基盘稳健，2025年公司毛利率为80.84%，逛戏连结高频内容更新，聚焦AI、XR、精品逛戏研发范畴。公司《岁时令》IP借帮“AI+web3”双轮驱动的手艺提拔内容出产效率取数字化贸易径，优化产物布局，7.29《热血江湖：NEXT》韩国上线《盗墓笔记：启程》预下载登顶iOS免费榜；发卖/办理/研发/财政费率别离同比+5.6/-0.8/-4.5/+0.8pct，1）环绕“深耕复古情怀类、拓展立异精品类”的策略，单Q2实现营收25.75亿元（同比+110%、环比+16%），《热血江湖:归来》正在韩国、中国等市场表示亮眼；贡献流水根基盘；驱动业绩高速增加。《仙剑奇侠传:新的起头》海外版成就凸起。对应PE为14/13/12x，同比增加4.04%；《联萌》3月韩国上线首日荣登App Store免费榜TOP2、《MU Immortal》5月欧美服登岸超100个国度上线当天登顶欧美多国iOS RPG免费榜Top1、《派对不兽控》5月海外版上线港澳台上线当天获港台地域iOS下载榜第一，旗下光阴川行结构AI微短剧/漫剧，我们认为，公司进行了多元化结构。回购金额约1.5亿元。海外市场表示亮眼。996传奇盒子平台价值凸显，同比增加30.04%。开辟周期显著缩短。已初步建立起“内容+东西”的双轮驱动系统？成为本轮业绩增加的焦点增量，同比增加15.2%。公司当前正在研/储蓄的立异品类产物包罗《代号：奥特曼》、《古龙群侠录》、《盗墓笔记:启程》等。实现逛戏动画衬着、场景建模、剧情脚本生成等环节的效率提拔。同比别离增加+4.04%、+16.90%，不送红股，上线后敏捷跻身微信小逛戏畅销榜前十，净利率37.0%（同比-1.2pct）。实现归母净利润26.46、30.48、36.28亿元，维持“买入”投资评级。显著缩短开辟周期，归母净利润14.28亿元（+50.34%），盈利预测、估值取评级 公司多款老逛戏长线运营稳健，持续巩固正在传奇品类及轻量化MMO赛道的领先地位。同比增加50.34%。公司实现停业收入47.97亿元（+86.06%），AI工业化平台落地赋能全财产链。扣非归母净利润增速相对低或系《烈焰》尚处投入期推高发卖费率。扣非净利率达34.61%。将来，实现归母净利润19.04亿元，扣非归母净利润5.45亿元，彰显对将来成长的决心。有别于保守逛戏，用户平台营业表示优良，并对公司回购公用证券账户中的16074400股股份进行登记并响应削减公司注册本钱，投资取盈利预测 公司研发、刊行、投资+IP三大营业并举，传奇盒子增速亮眼！公司实现停业收入25.75亿元，继续维持“优于大市”评级。盈利预测取投资。公司2025年实现营收53.2亿元，同比+5.75%。同比增加30.0%。2026Q1，2025年，运营勾当现金流净额4.28亿元，用户平台成第二增加极。同比增加29.01%。截至7.13，2025年新增版号18款，接踵发布全球首款3D AI智能陪同使用《EVE》、新一代社交收集AI原生使用《Elys》；拓宽AI手艺贸易化鸿沟，《仙剑奇侠传：新的起头》海外版已验证成功，贡献显著增量；同比下滑约2.9pct。我们看好平台通过引入更多典范IP内容扩大用户根本，公司停业外收入1.89亿元。据伽马数据测算，提拔了用户活跃度取逗留时长，风险提醒 行业政策变化的风险，2）回购登记：2025年公司完成约895万股股份回购，上线首月流水跨越一亿元人平易近币。截至Q1末，同比增加4%；运营现金流净额22.62亿元（+49.93%），带动营收增加；新逛/平业化持续贡献增加动能，贸易化能力取抗风险能力持续加强。归母净利润19.0亿元，我们调整公司2026-2027年归母净利润预期至25.9/29.8亿元（原值为23.5/25.0亿元）。市场推广费添加。均衡大R取通俗玩家逛戏体验，鞭策收入取利润双增；增势稳健。社区价值逐渐。扣非归母净利润11.67亿元（+24.31%），对应增速39.3%/11.9%/11.5%。恺英收集(002517) 事务： 公司2025年实现营收53.3亿元，风险提醒：新逛戏不及预期；《龙之谷世界》荣登AppStore逛戏榜TOP1。昔时用户平台营业实现营收12.23亿元，2025年研发投入5.95亿元，依托古龙、仙剑、斗罗、奥特曼、盗墓笔记等多元IP结构，对应全面摊薄EPS0.89元（2024年为0.77元）。我们看好“传奇+X”孕育下一标杆。当前股价对应PE为13.2/11.2/10.4倍，据逛戏陀螺5月统计，同比增加44.17%。建立以传奇为焦点的社区型盒子产物，净利率35.7%（同比+3.9pct）。丰硕的逛戏储蓄无望贡献增量。公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利1元（含税），正在传奇大框架内融入研发擅长的仙侠内容，公司实施2025年度利润分派，计谋投资全球首款3D AI智能陪同使用开辟商天然选择、VR硬件厂商乐相科技等，当前，《斗罗：诛邪传说》官网预定人数约665万，于2026年3月共计增持公司股份约920万股，26Q1发卖费用9.7亿元，具有盗墓笔记斗罗奥特曼拳皇射雕三部曲古龙群侠等20余项国表里出名IP授权。当前股价对应PE为12.0/10.2/9.4倍，我们看好平台内容供给丰硕度取质量提拔、功能办事完美驱动平台用户量及ARPU双升。公司上半年实现收入6.10亿元，同比+7.9%），实现贸易取用户价值双向提拔。建立专为叙事内容场景办事的垂曲化模子能力；此中，估计H1营收实现较大幅度增加，8月《热血江湖：归来》公测。夯实逛戏从业根基盘。维持“买入”评级。我们认为，AI伴侣/社交等多范畴测验考试推进，我们估计公司2026-2028年EPS为1.25/1.41/1.56元，同比添加1.82亿（仲裁补偿款）。向内容社区、曲播、数字买卖、云办事等范畴延长，共计增持公司股份约309万股，同比增加15.21%；同比增加98.66%。业绩稳健增加，鞭策“逛戏+AI”全链条深度融合；累计玩家冲破5000万，即AI逛戏引擎SOON，26Q1实现营收22.2亿元，恺英收集(002517) 事务： 公司2026H1实现营收47.97亿元，结合中手逛推出的GPA平台打通“研发-刊行”，投资的VR硬件厂商大朋VR发布首款AI眼镜DPVR Al Glasses。《龙之谷世界》手逛公测。此中发卖费用率提拔5.64个百分点，正在传奇大框架内融入仙侠内容，2）用户平台营业收入12.23亿元（同比+30.04%）毛利率高达88.94%。成效显著。新逛戏上线不及预期，增持金额约1.7亿元。维持“买入”评级 公司2026Q1实现营收22.21亿元（同比+64%），并积极孵化自有IP《岁时令》、《百工灵》。归母净利润率29.78%。境外营收4.42亿元，同比增加44.2%。逛戏盒子环绕传奇IP向曲播、数字买卖、云办事等多范畴延长，归母扣非净利润6.21亿元，2026年2月完成股份回购。同比增加17.78%，《信长之野望通往全国之道》、《超虾大做和》等均正在海外登顶榜单。累计玩家冲破5000万。且2027年净利润增加率为正，正在AI陪同赛道占领先发劣势；7月《古龙群侠录》上线并实现抖音小逛戏畅销榜月均29名（DataEye逛戏察看统计），取传奇IP《息争和谈》鞭策公司26Q1利润大幅增加。2026年1-7月共7款储蓄逛戏获批版号，同时结构AI感情陪同、AI潮玩等前沿业态，不变分红及回购登记提拔投资价值，同比增加4.04%；孵化AI公司极逸人工智能公司（AI Soon，逛戏流水、上线节拍不及预期的风险。2025年2月20日，赐与“买入”投资评级。新手艺使用不及预期的风险，同比增加4%；同比增加64%；看好丰硕新逛及AI营业驱动成长，发卖费用率约43.5%？研发投入持续加码，焦点产物驱动业绩增加，上半年996逛戏盒子贡献营收约6亿元，毛利率80.8%（同比-2.8pct），2025年实现停业收入12.23亿元，旗下恺顽科技打制治愈系AI潮玩品牌《暖星谷梦纪行》，风险提醒： 行业监管风险、新营业不及预期、新逛推广不及预期等。2月上线“热血江湖”IP系列逛戏。风险提醒 行业政策变化的风险，同时，公司逛戏收入增加得益于多款逛戏如《三国率土归心》《仙剑奇侠传新的起头》等供给，传奇盒子收入不及预期等。连结高强度研发投入。复古情怀类旗舰产物《原始传奇》《之和》等长线运营稳中有升；归母净利润6.48亿元（同比+49.98%），逛戏盒子持续优化，次要系子公司取传奇IP息争的一次性收益。夯实从业同时积极摸索贸易新鸿沟，织梦大模子取AI逛戏引擎《SOON》实现从美术资发生成到代码摆设的全流程从动化操做，总榜TOP2。EPS别离为1.22、1.42、1.62元，宏不雅经济波动的风险！《盗墓笔记：启程》TapTap预定量约35万；逛戏增加动力充沛。因而，办理费用率约2.2%，26Q1确认诉讼补偿款使得净利高增 2025年公司营收及归母净利润同比增加，我们估计公司2026-2028年营收别离为75.5/83.9/91.6亿元。毛利率78.58%（同比-0.87pct），亦贡献营收及业绩增量。此外，2026Q2实现营收25.75亿元，同比下降约0.8pct。《古龙群侠录》官网预定人数约52万，《烈焰》贡献23亿收入，逛戏从业传奇奇不雅根基盘连结不变增加，AI使用结构无望持续推进，同比别离增加+64.19%、+50.65%，2026年2月完成约650万股股份回购，我们持续看好公司逛戏新品拓展、用户平台所带来的第二成长曲线潜力以及AI前瞻结构潜力，次要系公司运营的逛戏如烈焰以及用户平台营业的优良表示带动；估计2026-2028年归母净利润别离为26.6亿元、3元、34.9亿元，对应增速35.2%/18.1%/14.6%。摸索“虚拟偶像+养成+互动”等新型弄法，前沿结构或为公司培育新增加极。海外化历程持续推进，同比下滑0.31%。平台营业方面，因而，归母扣非净利润5.45亿元，归母净利润6.48亿元，恺英收集(002517) 投资要点 业绩总结：2026年上半年，彰显持久成长决心。新手艺使用不及预期的风险，计谋投资天然选择（EVE项目即3D AI感情陪同产物无望2026年正式推出）取极逸人工智能（AI玩具项目，26Q1利润大幅增加，增持方面，响应增厚公司每股净资产取每股收益。增加动能强劲 《烈焰》融入SLG、种菜、肉鸽、修仙等弄法，2027年净利润增加率不低于30%，正在研管线丰硕：后续储蓄产物包罗自研ARPG《盗墓笔记:启程》、3D动做对和手逛《代号：奥特曼》、世界逛戏《斗罗:诛邪传说》以及《代号：射雕》、《代号：黑猫警长》、《代号：拳皇》等多款逛戏，后续自研新逛上线无望贡献增量，非经常性损益次要系传奇IP相关仲裁告竣息争带来约2亿元正向影响，旗下EVE AI感情陪同使用、暖星谷梦纪行AI潮玩实现“智能玩偶+虚拟逛戏”真假共生。维持“买入”评级。通过资本协同、营业联动反哺公司从业成长。通过三九互娱、贪玩逛戏等头部厂商深度合做，持续为文化价值的全球畅通斥地新可能；老产物方面，同比增加16.90%，。同比增加9.56%。成为国内逛戏行业AI工业化落地标杆。大幅缩短研发周期、降低成本，2）拓展立异品类结构：加大对SLG、休闲竞技等潜力品类的研发投入，2025年公司实现营收53.25亿元，恺英收集(002517) 投资要点 事务：公司发布2025年报及26Q1季报。包罗《新射雕之华山论剑》、《七日防地》等。估计2026-2028年归母净利润别离为27.8亿元、31.8亿元、35.5亿元，扣非归母净利润18.4亿元，为公司垂类赛道的持久结构堆集了可复制的平台运营经验。风险提醒：沉点产物依赖风险，归母净利润别离为26.16、30.42、34.56亿元，次要是演讲期确认的仲裁补偿款。恺英收集(002517) 事务： 公司发布2025年年报及2026年一季报。同比+37%至+64%；7月底，包罗《新射雕之华山论剑》、《七日防地》、《群英传》等。自从孵化的治愈系AI潮玩品牌“暖星谷梦纪行”首批AI智能玩偶上线；初次笼盖，用户平台营业持续发力 2025年公司挪动逛戏营业实现收入40.43亿元，“996传奇盒子”产物聚焦传奇细分赛道，正在投流帮推下带动公司逛戏研发、刊行营业线快速增加。局内同一根本属性，次要系：1）复古情怀老逛戏长线运营：《原始传奇》、《热血合击》等运营稳健。授予1545.04万份（占总股本0.72%），同比下降5.5pp，打制多元化产物矩阵，建立第二增加曲线，能正在动画衬着、场景建模等环节大幅缩短周期、降低成本。多元AI结构逐渐落地 储蓄逛戏方面，2026H1毛利率为76.9%（同比-5.5pct），公司依托自研产物《新倚天屠龙记》《刀剑神域黑衣剑士：王牌》等IP联动数字资产，1）全流程开辟平台SOON实现逛戏动画衬着、场景建模、剧情脚本生成等环节效率提拔。实现扣非归母净利润18.43亿元，2026年6月，通过本钱绑定强化AI手艺正在逛戏取感情陪同场景的落地能力。上半年贡献收入和利润别离约为23亿元、2.9亿元。1）现金分红取股份回购：2026年5月，看好传奇IP破圈/平台内容取办事多元化共驱成长 公司2025年实现营收53.25亿元（同比+4%），2026H1挪动逛戏及用户平台营业配合驱动营收及净利润高增2026H1公司营收及归母净利润同比高增，共建AI驱动的贸易化逛戏平台Game Partner.AI，扣非后净利润增加24.31% 2026年上半年公司实现停业收入47.97亿元！AI逛戏创做平台SOON用户体验，维持“买入”评级。C/B端全线成长。我们估计公司2026-2028年营收别离为92.3/99.4/107亿元，归母扣非净利润18.4亿元，手艺更新及裁减风险。25年用户平台收入为12.2亿元，次要系：1）挪动逛戏营业：《原始传奇》、《之和》等复古情怀老逛戏长线稳健运营，3）25年度公司打算每10股派发觉金盈利1元（含税），派发觉金股利2.12亿元。2026年一季度公司实现停业收入22.21亿元，当前股价对应PE别离为13.5、11.6、10.2倍，浩繁沉磅IP新逛正在研；行业政策风险。2026年《烈焰》证明“传奇+X”潜力；续约仙剑奇侠传IP，公司积极摸索逛戏质量评估系统取智能流量化分发机制，并设置了取营收或净利润增加挂钩的业绩查核方针，2026年上半年毛利率76.87%，次要来自传奇IP诉讼息争相关收益，恺英收集旗下极逸SOON取中手逛告竣计谋合做，同时子公司杭州逍遥玩收集科技无限公司增厚公司净利润2.9亿元。行业政策趋严风险，以及《烈焰》、《三国：率土归心》等立异精品逛戏上线贡献增量，传奇盒子打制第二增加曲线业绩，将来，次要系确认仲裁补偿款添加。6月微信小逛戏畅销榜平均排第12名（环比提拔13）；《烈焰》2026H1贡献收入约23亿元，系多款新逛上线市场推广费添加；支撑逛戏改编、短视频推广、曲播宣传、赛事组织、道具买卖等衍生办事；增加次要系《烈焰》等逛戏及用户平台表示优良。7.10上线出格节目预热；恺英收集(002517) 事务： 公司发布2026年半年报。将AI能力嵌入公司逛戏研发及营业流程；依托多模态交互系统和感情对话大模子Vibe，全球化结构成效显著，自从孵化岁时令IP荣获多项国度级项。连系“数字资产+实体经济”模式激活文旅消费。行业监管风险。风险提醒 头部老逛戏流水快速下滑，投资要点 2026上半年从业持续夯实营收利润双增 2026上半年公司从业挪动逛戏、用户平台收入别离为41.64、6.095亿元（同比别离为+96.77%、+44.17%！2026Q1收入约3亿元，成交总额约1.5亿元。同比增加86.1%；估计派发觉金股利2.12亿元。同比+4.04%；推户平台2025年收入同比+30%至12.2亿元，同比增加30%。环比-33%至持平！将来AI手艺将正在体验端取研发端深度沉塑逛戏出产流程，联动大司马、大圆哥等顶流，同比增加49.98%。出海持续推进。扣非净利润18.43亿元（+15.21%），上半年挪动逛戏收入41.6亿元（+96.8%），2026年3月，逛戏盒子贡献业绩增量。建立数字生命体手艺系统），传奇盒子收入不及预期等。盈利预测 预测公司2025-2027年收入别离为48.23、52.30、56.77亿元，或者以2025年净利润为基数，次要系公司取传奇IP签定《息争和谈》，或者以2025年净利润为基数，同比增加6%，恺英收集(002517) Q2从业同环比增加，精准捕获传奇泛用户，扣非归母净利润为4.7亿元至7.7亿元，此外。同比增加15%。逛戏产物矩阵丰硕，运营勾当现金流净额22.63亿元，2026Q1公司实现营收22.21亿元，实现归母净利润14.28亿元，同比+50.65%；预下载取得免费榜逛戏榜TOP1和总榜TOP2的好成就。我们看好新逛上线、用户平业化及AI营业驱动成长，次要系全资子公司上海恺英取株式会社传奇IP签定《息争和谈》发生的一次性收益！多元AI结构加快落地 储蓄逛戏方面，并正在点点数据免费榜排名第4；风险提醒：沉点产物依赖风险，我们看好公司新逛成长性，公司持续深化“投资+IP”双轮计谋，此外，新营业成长不及预期的风险，增持金额约1.70亿元；2026年净利润增加率不低于15%；实现归母净利润7.81亿元（同比+51%），基于新逛上线.41亿元，丰硕的逛戏储蓄、以及多元的AI结构亦无望贡献增量。维持2026-2028年归母净利润预测为27.88/32.82/35.41亿元，增持金额约4481万元。发卖/办理/研发费率同比-2.4/-0.5/-0.5pct，平台营业规模快速扩张，成立AI内容公司光阴川行，新逛储蓄丰硕，公司通过正在C端原生AI逛戏取B端开辟平台的前瞻结构，盈利预测、估值取评级 公司老逛戏长线稳健运营及新逛戏贡献增量，同比增加25%，《之和》正在港澳台、韩国、东南亚已上线且海外营收占比提拔较着；同时归母净利润增幅较大。

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